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#华尔街见闻
美日时隔数十年再度联手干预外汇市场，此举表面上是为稳定日元，背后却折射出华盛顿对美国国债市场稳定性的深层忧虑。**分析人士指出，美国参与此次协调干预的核心逻辑，在于防止日本被迫大规模抛售美债以筹集干预资金——而这恰恰可能对美债长端收益率造成不可承受的冲击。**

本次美日联合干预是自1998年以来两国首次携手买入日元，也是继2011年东日本大地震后，G7层面时隔逾十年再度联合行动。日元此前已跌至近四十年低点，上周四一度触及163.73兑1美元。干预消息传出后，日元迅速反弹至157.57。特朗普表示，美国参与干预是对日本的支持，也是维护全球经济稳定的举措。


市场对此反应敏感。多名分析师警告，若日本被迫单边干预且须抛售美债融资，美债收益率曲线长端将承受额外压力——而今年以来，美国10年期国债收益率已累计上升近57个基点。美日两国财政部门对美联储FIMA回购工具的高调强调，被解读为双方竭力规避"强制抛售美债"这一最坏情景的重要信号。

## 防止美债遭抛售：华盛顿的核心关切

分析人士认为，促使美国罕见出手的关键动因，在于日本是美国国债最大的境外持有国。

若日本财务省单边入市买入日元，**所需美元资金通常来源于抛售外汇储备中的美国国债。牛津经济研究院亚洲经济学主管Louise Loo表示，这"可能是"美国选择参与的核心原因之一。"这里存在自我保护的成分。若日本采取潜在激进的财政政策行动，引发市场动荡，可能波及美国国债市场，进而令美元失稳。"**

道富银行高级宏观策略师Masahiko Loo进一步指出，**日本财务省宣布计划将FIMA回购工具用于未来干预行动，这一信号"可能比干预本身更具意义"。他解释称，FIMA工具允许外国央行在不直接抛售美债的前提下获取美元流动性，此举等于向市场明确传递信号：日本筹集干预资金无需动用美债。**

"突出FIMA回购工具的可用性，向市场表明日本可以在不出售美国国债的情况下获取美元流动性……消除了财务省干预可能通过出售短期美债而对美国融资市场造成压力的担忧。"他说，"这是一种在现有工具框架内将信号效应发挥到极致的尝试。"

## 溢出效应：日本债市与全球债券市场的联动风险

华盛顿的顾虑不止于日元本身，还延伸至更广泛的债券市场联动风险。

Masahiko Loo指出，**日元持续疲软可能引发日本国债（JGB）的进一步抛售，推高日债收益率，并在当前美日两国均面临长期借贷成本上升压力的背景下，向全球债券市场蔓延。**

Louise Loo亦补充称，若华盛顿认为日本的财政政策正在推高日债收益率并压低日元，协调干预可以为日本央行赢得时间，以待其在今年晚些时候恢复加息。她强调，日元的根本性走强需要依靠更紧缩的货币政策，而非反复的市场干预。

瑞穗证券亚洲（除日本外）宏观研究主管Vishnu Varathan表示，美国的参与使此次干预效力"成倍放大"。美国财政部与美联储的介入，令市场有更充分的理由相信当局已准备好必要时再度行动。两国政府同时警告"绝不迟疑"再度出手，进一步强化了对投机性做空日元行为的威慑。

## 质疑之声：干预效力存疑，技术操作引发困惑

尽管各方对此次干预的政策意图给予了积极解读，分析人士对其实际效力仍存保留。

令市场困惑的是，有报道称美国此次出售的是欧元而非美元来购买日元，偏离了协调干预通常以美元资产融资的惯例。布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks对此提出强烈质疑，称此举"令市场感到困惑，最终将适得其反"。他表示："这表面上可能给人留下干预比以往更有力的印象，但美国参与此事引发的问题多于答案，尤其是美国出售欧元买入日元这一非常奇怪的操作。"

在更深层的结构性问题上，Brooks明确指出，干预无法逆转由日本债券市场驱动的日元贬值趋势。他认为，日本央行虽于2024年3月正式终止收益率曲线控制，但仍持续大量购买日本国债，这实际上使借贷成本维持在自由市场本应厘定的水平之下，在此背景下日元仍面临下行压力。

Masahiko Loo也坦承干预的局限性："干预或许能影响未来数月的走势，但日本央行的货币政策正常化进程与对冲资金流向，才是决定未来数年走势的真正变量。"分析人士警告，除非日本着手解决驱动日元疲软的结构性因素，否则此次协调行动未必比历次干预更为持久。

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