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#华尔街见闻
人工智能基础设施投资正以历史罕见的速度重塑全球资本支出格局，其潜在的宏观风险同样不容忽视。

本周据Apollo Management首席经济学家Torsten Slok的分析，主要超大规模云计算企业的资本支出预计将从2025年占GDP的1.4%攀升至2027至2029年间的约3%，届时将超过1990年代末电信与光纤建设潮峰值的两倍以上。


**这一轮投资热潮在绝对规模上虽仍低于2005年住房繁荣期的峰值，但在占GDP份额的累计涨幅及建设速度两项指标上，均已超越此前任何一轮资本支出周期。**

**Slok警告，正是投资周期的速度决定了其逆转时的破坏力。**

历史数据显示，住房投资占GDP份额骤降是导致那场严重衰退的核心因素。而规模相对有限的电信泡沫破裂，仅引发了战后最温和的一次衰退。**若AI需求未能兑现预期，同样可能以相近速度逆转，构成重大宏观下行风险。**

## 建设速度：超越历史任何一轮周期

从三个维度审视这轮AI资本支出热潮，可以得出更为清晰的图景。

**规模层面**，数据中心建设投资介于过去两轮大型资本支出周期之间，超过1990年代末电信及光纤建设潮峰值（2000年占GDP约1.2%）的两倍，但不足2005年住房繁荣期峰值（占GDP 6.6%）的一半。


**从边际变化的角度来看，核心指标并非投资的绝对份额，而是其占GDP比重的提升幅度，这直接构成了对GDP拉动的边际贡献。**

数据中心资本支出将从2023年占GDP的0.6%升至2027年的3.1%，累计上升约2.5个百分点；相比之下，1990年代末电信投资仅上升0.4个百分点，住房投资从1990年代中期至2005年上升约2.2个百分点。


以此衡量，AI数据中心投资已是迄今最大的资本支出周期。

**建设速度层面，差距更为显著。**数据中心资本支出预计仅用两年时间便从2025年的1.4%升至2027年的3.1%，年均上升约0.85个百分点。

住房繁荣期最快阶段（2002年至2005年）年均仅上升约0.5个百分点，电信建设潮则约为0.15个百分点。**AI数据中心建设速度接近住房繁荣期最快阶段的两倍。**

## 风险的另一面，逆转速度同样惊人

Slok的分析揭示了一个对称性逻辑：建设有多快，潜在的逆转就有多猛烈。

历史提供了两个参照系：

> * **1990年代末电信泡沫**的逆转规模相对有限，经济所受冲击温和，**美国仅经历了战后最轻微的一次衰退。**
> * **而住房投资从2006年初至2008年底约3.2个百分点的快速萎缩，则是那场严重金融危机与深度衰退的重要推手。**

在当前周期中，数据中心资本支出以每年约0.85个百分点的速度攀升，一旦AI商业需求的实现进度不及预期，这一投资规模便可能以相近速度收缩。

Slok明确指出，宏观层面真正的风险并非建设本身，而在于**若AI需求令人失望，随之而来的投资逆转将对经济增长造成的冲击**。

风险提示及免责条款

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